Perspectivas para el segundo semestre

Desde luego, lo que llevamos de trimestre está siendo de infarto para los mercados. Tras marcar máximos a mediados de abril, las principales bolsas han sufrido notables correcciones, entre el 15% y el 25% en sus momentos más críticos hace un par de semanas, para recuperar posteriormente buena parte de la caída de forma muy rápida.

En esta ocasión, el desencadenante fundamental de esta volatilidad ha sido la incertidumbre respecto a la calidad del riesgo soberano de ciertas economías de la zona euro como Grecia, pero también Portugal, Irlanda o incluso España. Sin embargo, un análisis más profundo nos debe llevar a concluir que lo que en realidad ha sido puesto en cuestión por los mercados no es la mejor o peor situación económica de una serie de países, sino la propia viabilidad a futuro del euro.

La respuesta europea para atajar la situación, aunque lenta (nunca es fácil ponernos de acuerdo tantos países lo suficientemente rápido como para que los mercados permanezcan tranquilos), ha pasado por dos líneas fundamentales de actuación cuyo objetivo es restablecer la confianza de los mercados en el euro y en los países que forman parte del mismo. Por una parte, se ha reconocido la necesidad de que todos los países lleven a cabo programas de ajuste para reconducir el gasto público y de que se tomen las medidas estructurales que en cada caso sea necesario para controlar el déficit público. Y, por otra parte, se ha acordado establecer un programa de ayuda junto con el FMI de hasta 750.000 millones de euros para apoyar a aquellos países que, en su caso, lo necesiten. El resultado, a juzgar por la evolución de los mercados en los últimos días, parece ser positivo, puesto que se han abandonado los mínimos que tocamos a primeros de junio. Sin embargo, todavía parece bastante prematuro afirmar que hemos dejado atrás definitivamente todas las cuestiones que empujaron a la baja.

Llegados a este punto, ¿hacia dónde podrían dirigirse los mercados a partir de ahora? En relación con la situación económica, nos encontramos con que está mejorando en todos los países, principalmente por el impulso cíclico de los países emergentes y de Estados Unidos, lo que también favorece a Europa por el lado de las exportaciones. Es cierto que existen riesgos latentes que pueden poner en peligro una recuperación sostenida, uno de los principales es el deterioro fiscal de muchas economías europeas, que puede terminar teniendo un impacto muy relevante en la confianza de todos los agentes económicos, dañando la actividad real. Pero estos riesgos ya se están incluyendo, y más que notablemente, en los precios de los mercados de acciones. Como muestra, tras las recientes caídas de las bolsas, es fácil encontrar acciones con una rentabilidad por dividendo en muchos casos superior al 5%, a lo que hay que añadir el potencial de revaloración a medio plazo que presentan muchas de ellas.

Por tanto, si buena parte de los riesgos latentes ya están recogidos en los niveles actuales de cotización, parece que éste puede ser un buen momento para ir haciendo cartera, eligiendo siempre valores que presenten un negocio sólido, implantados internacionalmente y cuyo beneficio no dependa de una única zona geográfica. Al fin y al cabo, en los momentos de mayor incertidumbre es cuando se fraguan las inversiones más rentables con una perspectiva de medio plazo.

Sergio Echevarría (sechevarria@ibercaja.es). Ibercaja. Heraldo de Aragón, 20 de junio de 2010.