¿Retornos de doble dígito para 2014?

El año 2013 fue excelente para la “economía financiera”: bolsas con subidas del 20-25%, renta fija con retornos de doble dígito y el mercado inmobiliario comenzando a repuntar en algunos países (EEUU y Reino Unido). Mientras, la “economía real” vivió una travesía por el desierto, con una nueva caída de la renta disponible en un contexto de recorte de la masa salarial en términos nominales y tasas de paro marcando nuevos máximos.

Cada comienzo de año nos planteamos nuevos propósitos y deseos para los próximos doce meses, pero la realidad se acaba imponiendo a nuestros sueños pasajeros. Mientras que en países como Alemania o EEUU se están aprobando subidas del salario mínimo, en España nuestro modelo de crecimiento pasa por, en el mejor de los casos, una congelación salarial que mejore nuestra posición competitiva frente a nuestros socios. Nuestro país lleva un retraso de dos años con respecto al ciclo económico que experimentan esas potencias económicas, donde el riesgo actual es que una subida de tipos al descontar un mayor crecimiento desvirtué la recuperación. Sus bolsas están en máximos históricos y la española un 40% por debajo. Sin embargo, a la hora de invertir, prefiero estar en países con potencial de mejora en márgenes (presión a la baja en salarios y costes financieros) que en países donde la presión por un efecto inverso en ambas magnitudes puede frenar la expansión de beneficios.

Aun admitiendo el manido argumento de que en 2014 el único activo que puede dar retornos de doble dígito es la renta variable, los niveles actuales de valoración (especialmente en EEUU) me hacen ser escéptico con estar invertido al 100% desde el uno de enero. Considero que hoy no existe suficiente margen de seguridad. Además, la correlación de los activos está en mínimos de los últimos tres años, por lo que generar alpha va a ser clave de ahora en adelante. Les deseo un feliz 2014.

Javier Alfonso Rillo Sebastián (jrillo@ibercaja.es). Ibercaja Patrimonios. Heraldo de Aragón, 5 de enero de 2014